二三线城市房价增速放缓

　　经济危机后，央行更加关注资产价格的变化，一些学者也曾建议将房地产价格作为央行货币政策的目标之一。房价上涨与通胀结构性上升对经济的影响类似，都容易引起广义“滞胀”。

　　在房价上涨过快时，政策调控也应该发挥作用，与加息抑制通胀是同样的道理。当前货币政策在经济下行和房价高位上涨时陷入两难境地，比如今年一季度。但是，一旦房价增速放缓，货币政策腾挪的空间将有所增加。

　　房价—经济增长—利率。我们主要从和消费两个方面看高房价和房价上涨对经济增长的影响。方面，高房价和房价上涨能够依靠提振地产基建相关的低TFP增速的行业对经济施加短期刺激，但会透支需求，拉低总体TFP，导致经济长期内生增长动力减弱，降低自然利率，然后传导至实际利率和名义利率。

　　消费方面，在房价较低且增速较快时，能够通过财富效应提振消费，而房价较高时家庭的债务压力将对消费形成挤出。因此，高房价和房价快速上涨不利于长期经济增长。

　　房价—资金供求—利率。在房价上升较快时，房地产开发的需求较大，更多的资金将通过抵押贷款、房地产开发贷款和非标融资等途径流向收益率水平较高的地产，从而减少了其他投向的资金供给，因而导致利率整体上行。

　　以地产开发和贷款加权利率的关系为例：随着房地产开发增速的上升，贷款加权平均利率也会随之上升，说明地产拉动了社会融资成本的整体上行。

　　今年以来，整体房价增速较过去有明显放缓的趋势，明年该趋势可能大致延续。我们选取了70个大中城市的住宅价格指数作为参考，今年7月以来，房价上涨的城市数量明显回落，10月当月，二手房价格下跌的城市数超过了上涨的城市数。从各线城市平均房价指数看，一线城市房价较为平稳，二三线城市房价增速大致呈现整体回落，分化加剧的现象。